Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) temmuz ayında politika faizini %46’dan %43’e indirdi ve ara verdiği faiz indirim döngüsünü yeniden başlattı. Piyasa beklentisi ise 2,5 puan indirim yönündeydi. İlk etapta TCMB’den beklentimiz 3,5 puan indirim yönündeydi. TL mevduat ve para piyasası fonları da dahil olmak üzere belirli yatırım fonlarındaki stopaj artışı sonrası TCMB’nin yurt içi yatırımcıların döviz ve TL varlıklar arasındaki tercihlerini yakından takip ettiğine yönelik mesajları ile faiz indirim tahminimizi 2,5 puana çekmiştik. Genel olarak tahminler 2,5-3,5 puan faiz indirimi arasındaydı. TCMB beklentilerin tam ortasında, 3 puan indirim ile döngüyü yeniden başlatmış oldu. TCMB asimetrik faiz koridoru yapısını da korudu. Gecelik borç alma faizi %41,5, faiz koridorunun üst bandı olan gecelik borç verme faizi %46 oldu. PPK öncesinde ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti %46 seviyesindeydi; mevcut koşullarda faiz koridoru üst bandının %46 olmasının çıktı açığı ve enflasyon göstergeleri ile uyumlu olduğunu düşünüyoruz. TCMB ileriki dönemlerdeki faiz indirimlerinin büyüklüğü ve zamanlamasının enflasyon görünümüne göre toplantı bazlı ve ihtiyatlı şekilde belirleneceğini söyledi. Temmuz PPK metninde yönetilen ve yönlendirilen fiyat artışları kaynaklı olarak aylık enflasyonda geçici yükseliş öngörüsü de paylaşıldı. Nitekim, temmuz ayında beklentilerin altında kalsa da aylık enflasyon önceki aylara kıyasla daha yüksekti. Yıllık enflasyon temmuzda %35’ten %33,5’e geriledi. TÜFE verisi beklentimizin altında kalırken, burada giyim fiyatlarının mevsim normallerinin ima ettiğinin üzerinde gerilemesi rol oynadı. Buna ek olarak hizmet grubunun alt kalemlerinden konut kirası, haberleşme, lokanta ve otelde dirençli seyir devam etti. Mayıs ayından bu yana enflasyonun beklentilerin altında kalması doğrultusunda biriken aşağı yönlü riskler ile yıl sonu enflasyon tahminimizi %31,5’ten %30,2’ye çekiyoruz. TCMB’nin yılın kalanında faiz indirimlerine devam etmesini ve yıl sonunda politika faizinin %35 olmasını bekliyoruz.
İstanbul Sanayi Odası imalat PMI temmuz ayında 45,9 oldu ve ikinci çeyrek ortalaması olan 47,1’in belirgin şekilde altında kaldı. Büyüme görünümü ile ilintisi yüksek PMI Endeksi üçüncü çeyreğe başlarken imalat sanayi aktivitesindeki daralmanın keskinleştiğini gösteriyor. Parasal gevşemenin reel ekonomiye yansıması bir miktar zaman alabilir. Haziran ayında geniş tanımlı işsizlik oranı %31,1’den %32,9 ile rekor seviyesine çıktı. Burada büyük ölçüde zamana bağlı eksik istihdamın azalması etkili oldu. Mayıs ayında 18 bin kişilik istihdam kaybı yaşandı ve bu yılın ilk yarısındaki kayıp 209 bin kişiyi buldu. Manşet işsizlik oranı %8,6 seviyesinde olurken, atıl iş günü oranının rekor düzeye ulaşması işgücü piyasasının manşet verinin ima ettiğinden daha az sıkı olduğunu gösteriyor. Başlayan faiz indirim döngüsüne rağmen, parasal gevşemenin istihdam piyasasındaki etkisi hemen hissedilmeyebilir, bu nedenle atıl işgücü oranındaki yüksek seviyelerin bir süre daha devam edebileceğini düşünüyoruz.
