Ağustos ayında PPK toplantısı bulunmayan Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) yılın üçüncü Enflasyon Raporu’nu yayımladı. Bu Rapor’da tahminlerin sunulmasına ilişkin çerçeveyi değiştirdi ve enflasyon tahminlerine ek olarak enflasyon ara hedefleri de yayımlamaya başladı. Bu yıl sonu için ara hedef %24 olurken, yıl sonu tahmin aralığı %25-29 olarak açıklandı. 2026 yıl sonu enflasyon ara hedefi %16 olarak belirlendi, burada da TCMB’nin tahmini 4 puan yukarı çekildi. 2026 yılı için enflasyon tahmin aralığı %13-19 olurken üst bandın piyasa beklentilerine yakın ve daha gerçekçi olduğunu değerlendiriyoruz. Yılın kalanında faiz indirimlerinin nasıl devam edeceğine yönelik bir mesaj verilmedi. Önceki üç ay üst üste beklentilerin altında kalan TÜFE enflasyonu ağustos ayında tahminlerin üzerindeydi. Enflasyon ağustosta aylık %2 oldu. Yıllık enflasyon %33,5’ten %33’e geriledi. Yıl sonu enflasyon beklentimizi %30,2’de koruyoruz. Sonbaharda enflasyonda hızlanma olmadığı takdirde yıl sonunda politika faizini %35 olarak öngörüyoruz. Bununla birlikte, 2Ç GSYH büyümesinin beklentimizi aşması, ağustos ayında TÜFE enflasyonunun tahminlerin bir miktar üzerinde kalması gibi nedenlerle faiz indirim patikasının önceki beklentilerimize göre daha ihtiyatlı devam etme olasılığı da bulunuyor.
Türkiye ekonomisi bu yılın ikinci çeyreğinde beklentilerin oldukça üzerinde, yıllık %4,8 büyüdü. Yerleşik hane halkı tüketimi, kamu harcamaları ve sabit sermaye oluşumunun toplamından oluşan iç talebin büyümeye yukarı yönde katkısı 5 puandı ve ilk çeyreğe kıyasla daha yüksekti. Net dış talep ise büyümeyi 1,4 puan aşağı çekti. Stokların büyüme üzerindeki olumlu etkisi de 1,2 puan oldu. Sanayi üretimi ve hizmet üretim endeksi gibi gerçek verilerin verdiği sinyallerin aksine ekonomik aktivite dönemlik olarak hız kazandı. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış GSYH çeyreklik %1,6 büyüdü ve ilk çeyrekteki %0,7’nin de üzerinde oluşarak ivmelendi. TÜİK veride uluslararası uyum standartları kapsamında geniş kapsamlı bir revizyon yaptı ve bu doğrultuda 2024 yılı ve bu yılın ilk çeyreği için büyüme verisi de yukarı yönlü güncellendi. Hem bu güncellemelerin etkisi hem de tüketimin büyümeye öngördüğümüzden daha yüksek bir katkı vermesi tahminimizin sapmasına sebep oldu. Öncü verilerin verdiği sinyallerin aksine hızlanan ekonomik aktivite, TCMB’nin kısa vadede faiz indirimlerinde daha temkinli bir duruş benimsemesine sebep olabilir. Tahminlerin üzerinde kalan 2Ç25 GSYH büyümesi ve ağustos ayı TÜFE enflasyonu verilerini gözeterek Merkez Bankası’nın 11 Eylül’deki PPK toplantısında önceki baz senaryomuz olan 3 puan yerine daha sınırlı bir indirim yapma olasılığının güçlendiğini düşünüyoruz. 2025 yılının tamamı için %2,9 olan büyüme tahminimiz üzerindeki yukarı yönlü risklerin biriktiğini, yılı %3,5’a yakın bir yıllık reel büyüme ile sonlandırabileceğimizi düşünüyoruz. Üçüncü çeyreğe dair öncü veriler ise ekonomik aktivitede canlanmaya işaret ediyor. İstanbul Sanayi Odası imalat PMI 2Ç’de ortalama 47,1 değerini aldıktan sonra temmuzda 45,9, ağustosta 47,3 oldu. Büyüme görünümü ile ilintisi yüksek PMI endeksi, üçüncü çeyrekte sanayi sektöründeki zayıflığın devam ettiği sinyalini veriyor. Buna karşın Reel Sektör Güven Endeksi ve sektörel güven endekslerinde ise üçüncü çeyrek ikinci çeyreğe kıyasla daha olumlu bir görünümü yansıtıyor.
