Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 6 Mart’taki PPK toplantısında politika faizini %45’ten %42,5’e çekti. TCMB para politikası duruşunun kredi ve mevduat piyasaları ile iç talep üzerindeki etkilerini yakından izlediğini belirtti. Ancak mart ayının devamında yaşanan gelişmeler yurt içi piyasalardaki oynaklığın artmasına neden oldu ve yılın kalanına yönelik makro beklentileri belirgin şekilde değiştirdi. Mart ayının üçüncü haftasında dolar/TL’nin gün içinde 41,5 üzerini test etmesinin akabinde TCMB’nin döviz arzını destekleyici adımları ile mart ayının devamında ve nisan ayının ilk haftasında kur 38 bandında dengelendi. Yıl sonu için dolar/TL’de 44 seviyesindeki tahminimizi değiştirmemekle birlikte daha önce öngördüğümüze kıyasla kurun 38-40 aralığına daha kısa bir sürede ulaşma olasılığı arttı. Mart ayı enflasyon verisi kurdaki gelişmelerin mart ayına yansımasının sınırlı kaldığını gösterdi ve nisan ayı enflasyonunun önemini artırdı. 5 Nisan’da konutta elektriğe yapılan %25 zam ve enflasyon görünümünü dolaylı yoldan etkileme potansiyeli bulunan sanayi abonelerine doğal gaz zammı nisan ayı enflasyonuna yansıyacak. Yıl sonunda enflasyonun %31,5 civarında gerçekleşebileceğini değerlendiriyoruz. Yaşanan gelişmelerin finansal koşulları sıkılaştırması ile ekonomik aktivite üzerinde aşağı yönlü risklerin belirdiğini değerlendiriyoruz. 2025 yılının tamamı için %3,5 seviyesindeki reel GSYH artış tahminimizi %3 seviyesinin hemen altına çekiyoruz.
Mart ayı içinde finansal piyasalarda yaşanan oynaklıkların ardından TCMB 20 Mart’ta ara bir toplantı yaptı ve gecelik borç verme faizini 2 puan artırarak %46’ya çekti. %42,5 faiz ile yapılan 1 hafta vadeli repo ihalelerine ara verdi. Bu kararla ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti %42,5’ten %46’ya yükseldi ve 3,5 puanlık bir sıkılaşma yapılmış oldu. Döviz likiditesini dengelemek amacıyla TL uzlaşmalı vadeli döviz satım işlemlerine yeniden başladı. Ayrıca, parasal aktarım mekanizmasını desteklemek ve piyasadaki fazla TL likiditesini çekmek için kısa vadeli likidite senetleri ihraç etti. Bu senetlerin ortalama bileşik faizleri ise %60 civarında oluştu. TCMB’nin ağırlıklı ortalama fonlama maliyetini nisan ve mayıs ayları boyunca %46 seviyesinde tutmasını bekliyoruz. Haziran ayındaki toplantıda ise faiz indirim sürecine yeniden girilip girilmeyeceği, enflasyon görünümüne ve döviz talebine bağlı olabilir. TCMB’nin mart ayında ara toplantı ile politika faizinde artırımdan ziyade gecelik borç verme faizini yükseltmesini, yaşanan gelişmelerin etkilerini geçici olarak değerlendirmesi nedeniyle olduğunu düşünüyoruz. Mart ayı döviz arz ve talep dengesi açısından karmaşık bir aydı. Ayın ilk yarısında yurt içinde döviz talebi sınırlı kalırken yabancı fon akımı güçlüydü. Daha sonra bu durum tersine döndü. Mart ayında yurt içi yerleşiklerin altın dahil YP mevduatları parite etkisinden arındırılmış olarak 8,6 milyar dolar yükseldi. Bunun 5,4 milyar doları tüzel kişilerden, kalan 3,2 milyar doları da gerçek kişilerden kaynaklandı. Hisse senedi, tahvil, eurobond ve swap piyasaları kanalıyla 7,5 milyar dolar yabancı portföy çıkışı oldu. Bunun 5,1 milyar doları swap kanalıylaydı. Şubat sonunda 68,3 milyar dolar olan TCMB’nin net uluslararası rezervleri mart sonunda 56 milyar dolara geriledi.
